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  事情：云图控股发布2025年年报，2025年公司完成经营收入214.00亿元，同比增加5.01%，完成归母净赢利8.27亿元，同比增加2.81%；2025年四季度完成经营收入55.30亿元，同比增加18.09%，环比增加23.73%，完成归母净赢利1.52亿元，同比增加12.46%，环比削减7.18%。

  全工业链布局完善，中心事务优势凸显。公司专心于复合肥研制、出产和出售，并沿上游氮、磷元素深度布局工业链，构成磷复肥、磷化工、新动力资料和联碱事务协同开展的工业格式，根本的产品包含复合肥、磷肥（磷酸一铵）、黄磷、磷酸铁、纯碱（联产氯化铵）等，各产品应用场景广泛，掩盖农业、新动力、玻璃制作等多个范畴。其间，磷复肥事务作为中心事务，公司布局全国多省市出产基地，并以东南亚为起点深耕海外商场，在马来西亚建造出产基地，公司磷复肥年产能超940万吨。

  磷矿资源储藏夯实本钱优势，黄磷事务盈余才能有望提高。公司旗下具有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷磷矿，磷矿石资源储量算计约5.49亿吨，采矿规划产能算计1090万吨/年（其间在建产能690万吨），公司二坝磷矿（49%权益）在建磷矿产能50万吨/年，已于2026年2月复工，未来磷矿石自给率有望显着提高，强化磷工业链本钱优势。此外，公司依托当地丰厚磷矿、水电资源及便当水运，打造一体化磷化工基地，具有黄磷年产能6万吨，随公司磷矿产值开释，黄磷产品盈余才能有望提高。

  磷酸铁职业景气提高，联碱事务稳健。新动力资料事务方面，企业具有磷酸铁产能5万吨/年，在建产能15万吨/年，产品的质量优秀、客户认可度高，与当升科技、中创新航、蜂巢动力等首要客户保持稳定协作。联碱事务方面，具有合成氨年产能70万吨，纯碱、氯化铵60万双吨等产能，依托自有井盐资源（储量约2.5亿吨，挖掘规划250万吨/年）保证质料供给，联产氯化铵可用于复合肥出产，完成资源高效使用。

  盈余猜测与出资主张。公司是国内复合肥有突出奉献的公司，磷矿资源丰厚，本钱优势明显，公司黄磷、纯碱以及磷酸铁等产品盈余有望改进。咱们估计未来三年归母净赢利复合增加率为29.84%，考虑到公司具有具有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷磷矿，磷矿石资源储量算计约5.49亿吨，采矿规划产能算计1090万吨/年，有望在未来逐渐放量奉献赢利，具有成长性，因而较职业均匀给予恰当溢价，给予2026年18倍PE，目标价18.00元，初次掩盖给予“买入”评级。